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核心观点：

受疫情影响，公司22 年业绩承压。公司发布年报，2022 年实现营业收入8.95 亿元，同比减少5.15%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长7.24%。22Q4 实现营业收入1.97 亿元，同比下降17.81%；实现归母净利润5659.69 万元，同比下降10.91%。

数码印花设备收入承压，墨水销量稳步上升。22 年公司数码印花设备收入4.62 亿元，同比下降15.09%，主要由于下游需求疲软；墨水收入3.80 亿元，同比增长18.14%，墨水销量同比增长30.24%。未来随着市场数码印花设备保有量不断增长，公司墨水销量有望持续增长。

墨水毛利率大幅增长，拉动公司盈利能力提升。2022 年公司毛利率为47.2%，同比上升4.6pct。主要由于公司墨水销售规模效应逐步凸显，墨水耗材的采购成本逐步降低，毛利率大幅提升，2022 年墨水毛利率达到51.77%，同比上升7.81pct。公司数码印花设备毛利率也略有提升，同比上升1.89pct，达到43.55%。

终端服装消费复苏，预计二季度有望传导至数码印花设备端。2023 年1-3 月中国服装鞋帽纺织品零售额累计同比由22 年底的-6.5%转正，累计同比增长9%。终端需求上升最先传导至墨水端，我们预计一季度数码印花使用的墨水出货量出现改善，墨水端复苏先行，随后印花厂商产生新增设备需求，预计二季度数码印花设备的需求将逐步释放，23 年公司设备需求有望复苏。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.6/4.8/6.6 亿元。参考可比公司估值，给予公司2023 年40xPE 估值，对应合理价值173.27 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。宏观经济风险；下游需求复苏不及预期；市场竞争加剧的风险；产能扩张不及预期。