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我们在2020年9月发布报告《库存周期下的工业金属投资机会》，认为有色金属行业将于2020 年Q4 进入新一轮库存周期的主动补库阶段，工业金属股票指数上行周期有望持续至2021 年Q2 或Q3。后经验证，工业金属股票指数实际上行至2021 年9 月中旬，与我们报告结论基本一致。本文我们再次对库存周期的逻辑框架进行梳理，以期为下一阶段有色金属板块趋势判断提供参考。
本轮有色金属库存周期已经接近尾声，有望于2023 年Q2 开启新一轮主动补库，持续至2024 年末。有色金属作为中上游产业，库存周期的启动时间略早于工业企业库存周期1-3 个月，我们预计工业企业将于2023Q2 末或者Q3 初进入新一轮的补库周期，有色金属将于2023Q2 进入新一轮的补库周期。当设备周期处于上行期时，补库的力度和时间长度往往更大，中国本轮有色金属设备周期于2020 年开启，按照历史经验设备周期上行时间为4-5 年看，本轮设备周期有望持续上升至2024 或者2025 年，有助于支撑第8 轮的库存周期的“补库存”阶段至少持续20 个月，同时考虑到经济复苏、地产企稳等有利因素支持，我们认为第8 轮有色金属库存周期的“补库存”阶段将为2023Q2--2024 年末。
本轮有色金属股票指数上行周期将持续至2024Q1 或2024Q2。根据我们观察，有色金属PPI 是供需变化的反映指标，其变动领先于有色库存周期1-6 个月；股票指数是对价格指数的预期，一般领先于价格指数3-5 个月。综合来看，近10 年来有色金属行业股票指数领先于库存周期3-9 月。我们认为若第8 轮库存周期的补库存阶段是“2023Q2—2024 年末”，则有色金属股票指数上行周期将持续至2024Q1 或2024Q2。
投资建议：根据我们的研究分析，预计2023Q2 有色金属将进入新一轮库存周期的“主动补库存”阶段，在没有经济明显下行等风险情况下，补库阶段预计持续20 个月左右，至2024 年末；另外根据前文分析，有色金属股票指数领先于库存周期3-9 个月，因此我们预计本轮有色金属股票指数上行周期的时间区间为2023 年初至2024 年Q1或Q2。建议关注工业金属龙头企业：铝（中国铝业、云铝股份、神火股份、索通发展等），铜（紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等），铅锌（驰宏锌锗等）、镍（华友钴业、盛屯矿业等）、锡（锡业股份、兴业矿业）。
风险因素：我们认为库存周期作为一种经验规律性研究，具有被动客观性的优势，但缺陷在于有时候历史不会重演，因此对于本次补库存的力度和时长的判断还需要后续数据同步验证和修订。后续仍将关注：①金融流动性风险；②全球政策变化导致的需求不及预期的风险；③需求复苏不及预期的风险；④矿山生产恢复超预期、金属价格大幅下跌的风险。
